完美世界：拟收购今典院线，补强渠道端

　　事件：完美世界发布公告，旗下子公司完美影管拟以6.058 亿元收购今典影投持有的今典影城100%股权，以2.31 亿元收购今典传媒持有的今典院线100%股权，以3.68 亿元收购今典传媒持有的今典文化100%股权，以4.79 亿元受让目标债权，合计交易金额为13.53 亿元，拟使用前次非公开募集资金共计6.5 亿元，其余收购价款通过借款方式筹集。

　　内容+渠道，打通泛产业链上下游。完美世界是领先的娱乐内容提供商，在影视内容端、游戏研发、运营端实力雄厚，具备丰富的IP 资源和较强的IP 运营能力。此次拟收购的今典院线为全国性主流院线，在发行渠道端具备独特的业务优势和良好的竞争实力，恰好补强完美世界较为薄弱的渠道环节，完善公司泛娱乐产业链上下游布局，实现精品内容收益最大化。

　　院线+影院，是电影产业链中收入最为稳定的环节。此次完美世界收购今典院线旗下86 家影院，大部分处于向上良性发展通道中，正逐步实现盈利(开业三年以内的影院数量为10 家，开业3-5 年的影院数量为70 家，开业5 年以上的影院数量为6 家，影院的培育期一般是3-5 年)。2014 年，标的影院亏损2204.50万元，2015 年扭亏为盈，实现利润1363.93 万元。院线与影院作为电影产业链的中下游，拥有明显渠道优势，预计可为完美世界提供可观、稳定的收入。

　　IP 运营能力突出，泛娱乐产业多点开花：1)游戏方面，端游《完美世界版》、《诛仙》持续提供稳定现金流，IP 手游《倚天屠龙记》、《诛仙》(8 月流水超过4 亿)、《射雕》、《完美世界3D》均有不俗表现，电竞手握《DOTA2》、《CS:GO》两大游戏大陆代理权；2)电视剧方面，自创IP《神犬小七2》、《麻辣变形计》湖南卫视播出，全国网收视率名列前茅；3)综艺节目方面，参与投资制作原创IP 节目《极限挑战2》口碑、收视双丰收；4)电影方面，合作环球影业，参与未来五年环球影业出品的50 部电影。

　　盈利预测：由于收购方案仍存在较多不确定性，故暂时不予考虑，预计公司2016-2017 年实现的收入分别为59.16 亿元和71.25 亿元，分别同比增长423.81%和20.43%；实现归属母公司的净利润分别为11.21 亿元和13.04 亿元，分别同比增长288.67%和16.31%。对应EPS 分别为0.85 元和0.99 元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价，目标价45.1 元，给与“买入”评级。

　　提示：1)内容更新换代不达预期风险；2)收购具有不确定性；3)人才流失风险。(中泰证券)